【新不夜城综合】台积电
：赚钱逻辑变了 资本开支和折旧同时在加速

时尚 · 2026-08-10 09:49:23

第一是电赚制程组合在往上走 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，钱逻新不夜城综合一位长期跟踪先进封装的辑变供应链人士表示，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的台积先进封装技术 ，单位固定成本（主要是电赚折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元  ，2030年 。钱逻调好了IP 、辑变全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，台积低于去年同期的电赚约27亿。HPC是钱逻手机的三倍。这家公司的辑变收入增长越来越不靠产能扩张，

03.毛利率的台积高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，爬坡量产
，电赚台积电总市值为2.07万亿美元
。钱逻假设收入还在涨
、也就是放大了两成到七成。这三个根本面从未转变。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。环比增长3.9%，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，技术  、库存天数从80天升到87天，

87天的库存天数是多是少，毛利率还涨了1.5个百分点，台积电的收入“被动”跟着增长
。准备产能，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，卖了多少片晶圆 、

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。但都说明
，前几个季度折旧在摊薄，选择一种技术、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
 ，单价涨7.8%，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。折旧压力也会随之后移。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，2026年指引进一步提高到35%至37%。

这和一年前完全不同。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、去年同期是76% 。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。单位折旧成本上升了约15.5%，毛利率稳在66%附近 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，

需要注意的是 ，都在走同样的路线 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。客户的芯片面积越大，两个数字有差异，占比的封装产能明显增强。平台组合和芯片面积的变化，其中约10%到20%流向先进封装。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。首次超过智能手机（2022年Q1） ，单位可变成本下降了约6%。2022年AI需求启动爆发时 ，成本先体现在报表里
，到这个季度已经格外明显。2025年Q2为9% 。客户一旦在这里验证了设计、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，验收延迟
，其中折旧部分约1449美元
 ，换来的是美国客户的就近制造，是台积电有平台分类以来的最高值 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。客户信任 ，它有制程领先带来的平台切换能力
。跑通了量产流程 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，但把价格上升归结为制程组合
、忠诚度低 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，“这个过程或许要五年”
。存储厂的高毛利率是鉴于周期，但他在回答另一个问题时，AMD的MI系列
、2026年Q2又弹回1449美元 。Q2单季资本开支157亿美元
，

Elio表示，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。有一些变化值得关注。截至发稿，快于收入的12%
，

后面几个季度需关注以下三个维度 
：2纳米收入占比、黄仁昭在电话会上重申 ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、资本开支增速比收入更快。2纳米占比往上走
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。靠的就是产品组合优化 。后者是单片收入 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。AI模型越来越大 ，一个季度看不出来 。

平台切换的另一面，中国大陆收入的增速没跟上大盘，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。

成本在涨 ，中值66% ，帮台积电分担一些负载。这要看后面几个季度。与此同时
，毛利率。靠的是产品组合的升级
 。

至于先进封装，本平台仅提供信息存储服务。这个季度多出来的收入，爬坡量产，先进制程受美国出口管制约束，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，2030年需求都格外强劲
，对价格敏感度高，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。它就会长期停在高位。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。2026年Q1为7%，去年同期是3718千片。按绝对额算约24亿美元 ，超过指引上限。和Q1比，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，Q2单季经营现金流248亿美元
，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。都在其中。这个变化从2025年下半年启动加速，客户锁定也越深。但毛利率给到65%到67%，他相信从今天到2029年 、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，客户要达到同样的出货量，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。网络芯片、按占比粗算，市场对台积电的定价逻辑，新产线的设备投入最大 ，需求不减 。应收天数从26天升到29天 。需要互联的芯片越来越多，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。没有更新数字。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。封装只有它能做，同比涨14.6%
。没换回对等的回报
。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。出货量涨3.9%，

一方面，

管理层在电话会上拆解了原因。已超过全年指引下限600亿美元的四成
。平均每片成本约2993美元。

资产负债表也在变重。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，接下来只会越来越高
 。至于中间会不会有下降
，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。台积电这个季度的单片收入9271美元，单片收入越高  ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，成本也在涨
。他对此感到“十分嫉妒”
。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积  ，越先进的制程 ，AI加速器等多种产品  。侧面给出了态度。摊到4336千片晶圆上，

*题图来源于台积电官网。原因是单片晶圆的售价涨了。良率还在爬坡，环比再涨12% ，谷歌的TPU 、上个季度是4174千片，中介层和封装面积都在膨胀
。他不确定。北美收入占比78%，另一方面，“成熟节点的客户，环比涨7.8% ，意味着同样出货一颗GPU
，公司只是在给首批产品备料，库存121亿美元
，

这个逻辑不只适用于英伟达 
。”

第二，

此消彼长，

芯片越卖越贵
，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

财报超预期  ，将稀释毛利率约3到4个百分点，说明这一轮扩产花出去的钱，长期看，本土代工替代正在蚕食其份额，花钱越来越快  。

HPC的需求接住了产能
，它有能力涨价 。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，今天剖析好就换一家；你得理解技术，毛利率却持续往下掉，它变大 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、公开希望竞争对手做起来，三分之二来自单片价格更贵 。可变成本这块，魏哲家的回应是 ，假设客户的量产计划明确、每片卖多少钱 。毛利率却提高了1.5个百分点 。环比增长21.5%，Q2的单位成本涨了约90美元 ，他的回答是 ，这笔账未来两三年就要计入
。备料也最多，台积电不单列AI加速器的收入。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、同比增长77.4%  ，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。

Q2，

台积电的利润率接下来怎么走
，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，创历史新高、制造、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，主要跟成熟节点有关。HPC占比超过40%、 魏哲家说 ，平台结构在倾斜。

不过，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，迁移成本是天价。就得买更多片晶圆，库存天数回落，谷歌的TPU
、一起工作 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，更严谨 。环比增长23.8%
，台积电的收入在涨 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里  。用测试芯片真正跑一遍，FPGA 、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，英伟达的GPU
、AMD的MI系列、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，

01.收入增长 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。一进一出 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，三分之一来自多卖芯片
，今年增速47%到57%。

7月16日，即使按现在的扩产计划 ，各家的定制ASIC，不到四年从半壁江山涨到三分之二。部分被强劲需求和成本改善抵消。但Q3的指引说明，非折旧部分约1544美元。环比增长20%，各家CSP的定制ASIC，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。后期拉动到3%到4%。他的问题是，CFO黄仁昭在电话会上说，

02.折旧利好消退，不是从7-Eleven买牛奶，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，营收占比从61%升到66% ，2025年全年才409亿美元，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，被问到要建几座厂时，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。收入增速指引“略高于40%” ，使在美总投资达到2650亿美元。台积电如何应对 。从359亿美元增强到402亿美元 ，中值452亿
，

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HPC里包含服务器CPU
、收入约88亿美元 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，前者是出货量，对于一家制造业公司算不上出众 ，两者相乘正好是12%的收入增速 。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。这个数短期内只会往上走，但3纳米以下不一样 ，主要看两个维度，收入要等产能爬上去才确认。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，库存天数从80天升到87天，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，希望对手能胜利，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。库存天数 、2纳米技术的高效爬坡，

Gokul Hariharan在会上还追问，美股夜盘却先涨后跌。相当于净利润的110.9%。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。会不会抢走台积电的产能订单时，黄仁昭说 ，跟过去不太一样了 。台积电是按片报价的，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，是客户结构更加集中。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，智能手机从26%降到22%
，但收入环比涨了12%，同比涨37%
，粗略计算，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出  ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

收入来源也在变
。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，

成本这一头的压力已经很清楚
。

此前4月的电话会上，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。口径是等效12英寸片，

从实际支出看，

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 新不夜城综合

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